债券指数或于6月份遭遇天花板

历史经验显示，“M2增速-贷款增速”与债券指数同向关系。也就是说，当货币供应增速超过贷款增速时，债券市场一般表现出强势，这也是近期在“宽货币、紧信贷”政策下，债券市场走出一波上涨行情的主要原因之一。分析人士表示，上述同向关系约束下，6月份债券指数或许遭遇天花板，在区间内震荡或掉头向下的概率很大。

中信建投分析师表示，货币供应量M2的增长已由去年的信贷驱动模式转变为“信贷驱动+外汇占款驱动”的双引擎模式，但由于信贷和外汇占款增量均难以显著扩大，因此预计M2增速将延续见顶回落的走势，增速继续下降。贷款方面，按照银监会对新增贷款按3：3：2：2比例进行季度均衡投放的要求，考虑到促进经济增长的客观要求和央行与商业银行博弈过程，预计5月份和6月份的新增贷款都将在7000亿元左右。外汇占款方面，高增长的局面不可持续。一方面，金融危机以来，全球范围内贸易保护主义措施层出不穷；同时，我国主要贸易伙伴的高失业率短期内难以下降，居民消费萎靡不振，对我国出口的有效需求仍然不足。此外，近期美元已步入升值通道，人民币有效汇率也随之企稳回升，从而制约我国出口的恢复。美国在第三季度将不可避免地经历第二次去库存，这将引致我国6 月份以后的出口出现下降。另一方面，在全球经济复苏的过程中，金融企业和非金融企业资产负债表的修复过程还将持续一段时间，国际间的直接投资还很难较快地恢复到金融危机前的水平，期望FDI短期内迅速回升是不现实的。

中信建投预计，5-6月份贷款同比增速和M2同比增速都将显著下降。而（M2增速-贷款增速）指标也将结束去年第三季度以来的显著升势，开始在当前位置波动。由此，6月份债市风险将大于机会。